[注册制对我国股票市场的影响]我国股票市场与宏观经济关系分析论文

　　一、引言

　　我国的股票市场，从1990年12月19日上海证券交易所的正式开业开始，至今已经有25年的发展历史，市场立法和监管取得明显的进展，证券投资主体结构已经趋于改善，股票种类不断丰富，市值也在不断扩大。股票市场作为资本市场的一个组成部分，具有融通资金、优化资源配置等功能，在经济发展中扮演相当重要的角色。所以研究我国股票市场的价格和宏观经济指标之间的关系对发展股票市场和促进经济增长具有重要的现实意义。

　　二、实证分析

　　究竟我国股票市场与宏观经济关系如何，这里将采用1997年1月至2012年5月的月度股票指数和宏观经济指标作为样本，分析二者关系。本文选取的5个变量为：上证综合指数(SH)、工业增加值(INDUS)、货币供应量(M2)、居民消费价格指数(CPI)、银行间同业拆借利率(RATE)。

　　一)实证分析

　　(1) ADF数据平稳性分析。对平稳性的检验通常来使用ADF单位根检验。ADF单位根检验回归方程式如下：

　　AYt= a + p Yt-l+Yt+∑ B iAYt_i+ u t

　　若检验结果显著为O，则证明变量是单位根过程I(1);否则，若显著异于0，则表明变量是稳定过程I(O)。对于非平稳变量，还需检验其高阶差分的平稳性。如果变量的d阶差分是平稳的，称其为I (d)变量。这里对上述变量都取对数，可以在一定程度上消除异方差。本文所有数据处理均采用eviews5。对InSH，InINDUS，InM2，InCPI，InRATE这5个变量进行ADF检验。

　　检验结果：上述5和个量都是一阶单整序列，即原序列是不平稳的，一阶差分后的序列是平稳的，因此可以进行协整检验。

　　(2)协整检验.变量协整性分析的经济意义在于：对于两个具有各自长期波动规律的变量，如果他们之间是协整的，则它们之间存在一个长期的均衡关系，反之则不存在。

　　因为这里是股票市场与宏观经济关系的实证分析中，研究的是多变量的协整关系，同时样本为月度数据，因此本文采用JJ检验来进行协整检验。

　　检验结果：1997年1月至2012年5月期间上证指数与与工业增加值、广义货币供给量、全国消费价格指数、银行间7天同业拆借利率是存在长期协整关系，即此期间上证指数与宏观经济是存在长期稳定关系的。所以由检验结果知上述5个变量是存在协整方程的，标准化的协整方程如下：

　　InSH=-2. 1631671nINDUS+O. 09667411nM2+24. 947621nCPI-0.4222021n RATE

　　(0. 15700)

　　协整方程显示上证指数与广义货币供给量存在正相关关系，与银行间同业拆借利率存在负相关关系，这符合经济理论。但是上证指数与工业增加值存在负相关关系，与CPI物价指数成正相关关系，与传统经济理论不符，这在一定程度说明了我国股票市场与宏观经济的背离。

　　(3) Granger因果关系检验。从上述协整检验的结果可知，上证指数与宏观经济变量之间存在着长期稳定的协整关系，即它们存在着相互依赖的关系，但是是否存在因果关系，需要进一步检验。

　　表1Granger因果关系检验结果

　　Null HypothesisObsFpInINDUS does not Granger Cause InSH1830.092560.91164InSH does not Grang日 Cause WNDUS1.931410.14797LnM2does not Granger Cause InSH1830 507510.60286InSH does not Granger Cause InM20.383370.128 73InCPI does not Csranga Cause InSH1832.07328O。12873InSH does not Granger CauselnCPI8642370.00026InRA'IE daes notGranga Cause fnSFI1831.076740 34291InSH does not Cfranger Cause InRATE1.8 84610.15491 从表l可以看出，InINDUS不是InSH的Granger原因的概率为0. 91164，因此接受原假设，说明工业增加值是引起上证指数变动的原因。同理可以看出，上证指数不是引起工业增加值变化的原因。

　　广义货币供给量是引起上证指数变动的原因，上证指数也是广义货币供给量的原因。

　　居民消费物价指数不是引起上证指数变化的原因，上证指数也不是引起消费物价指数变化的原因。

　　同业拆解利率对上证指数有一定影响，但这种影响不是很明显。上证指数不是同业拆解利率的原因。

　　(二)实证结论

　　由上面的实证分析可以看出，我国股票市场与宏观经济关系存在长期均衡的关系，说明我国证券市场与宏观经济从长期来看发展是一致的，但是从协整的结果显示上证指数与消费物价指数成正相关关系，这与传统经济理论不符，Granger因果检验显示居民消费物价指数不是引起上证指数变化的原因。协整结果还显示上证指数与工业增加值存在负相关关系，这与传统经济理论不符，但Granger因果检验显示工业增加值是引起上证指数变化的原因。这些在一定程度说明了我国股票市场与宏观经济的背离。

　　协整结果表明上证指数与广义货币供给量存在正相关关系，这符合经济理论。广义货币供给量也是引起上证指数变动的原因，是影响股价指数变动的一个直接原因。协整结果还显示上证指数与与银行间同业拆借利率存在负相关关系，这符合经济理论。Granger因果检验显示同业拆解利率对上证指数有一定影响，但这种影响不是很明显。因此，广义货币供给量与同业拆解利率是引起上证指数变化的原因。

　　总体上来说，股票市场的波动与宏观经济的运行出现了一定的偏离，并不能很好地起到实体经济晴雨表的作用，与成熟资本市场的实践和理论基础有一定的出入。

　　三、启示

　　(1)正确定位政府部门在股票市场中的作用和地位。深入了解股票市场的性质、运行规律，正确认识政府管理部门的责任和权力界限，增强政策制定的前瞻性与稳定性，完善政策的决策、披露和执行程序。

　　(2)提升股票市场可投资性。

　　供给方面，加强对新股发行的把关，注重质的提高，提升股票市场自身的内在价值。需求方面，逐步适当放松各类投资者进入股票市场的限制，引导多方潜在的股票需求。

　　(3)引导投资者理性投资。

　　加大对投资者的教育培训力度，在潜移默化中树立投资者的理性投资观，减少股票市场的异常波动。其次是要加大对机构投资者的培育，起到稳定股票市场的作用。

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